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梳子的市场价值超过10亿英镑。让我们看看谭木匠的生意。

谭木匠(00837-HK),主要销售梳子和饰品,是一家在香港证券交易所上市10多年的公司。

从公司最新上半年业绩数据来看,谭木匠实现收入1.7亿元,同比增长8.1%。净利润达到7300万元,同比增长13.3%。

收入和利润数据良好。净利润的增长速度快于收入。净利率在上升,整个公司的盈利能力在提高。

展望未来,公司上半年实现毛利1.06亿元,与去年同期基本持平,毛利率为62.5%,下降5.1个百分点(2018年年中为67.6%)。

毛利率不好看,显示同比下降。可能有两个原因。1.自有产品存在问题,附加值下降。2.产品线增加了,低附加值产品也增加了。哪一个?让我们先看看产品,看看谭木匠的收入结构发生了什么变化。

上游增加的成本不能转移到下游客户谭木匠的销售收入中。销售收入由梳子、镜子、组合礼品盒、其他饰品和联盟费五项组成,其中镜子中的其他饰品和联盟费占总收入不到2%。我们不需要专注于分析。

其他的两项收入,上半年销售梳子收入3795.6万元,占比上半年总收入22.3%,去年同期这个占比为23.3%;组合礼盒收入1.30亿元,占比上半年总收入76.2%,去年同期这个占比为75.7%,两项占比营收最多的业务都变动不大,我们基本可以排除公司毛利率变动是因为结构调整所致。另外两项,上半年梳齿销售收入为3795.6万元,占上半年总收入的22.3%,去年同期为23.3%。礼品盒总收入为1.3亿元,占上半年总收入的76.2%,去年同期为75.7%。收入最多的两家企业变化不大。我们基本上可以排除公司毛利率因结构调整而发生的变化。

回头看成本方面,谭木匠上半年的销售成本为6390万元,与去年同期的5110万元相比,增长了约1280万元(25.1%)。回头看收入增长8.1%,很明显销售成本的增长明显高于收入的增长。这也是公司毛利率下降的主要原因。该公司不能增加上游的原材料成本,并将其全部转移给下游的客户。因此,毛利率下降了。

幸运的是,产品销售增加了,总收入增加了,所以毛利基本保持不变。

成本优化+投资收益增加毛利率下降,而毛利率保持不变。理论上,谭木匠的净利润应该变化不大或略有下降。然而,谭木匠的净利润增长了两位数。它对公司的净利润有什么贡献?它必须是成本优化或一些非营业收入。

上半年,公司非营业总收入(其他收入)为2915万元,比去年同期的2329万元增加586万元。这里的增长主要是由于金融资产价值和增值税退税的增长,这是不可持续的。如果上半年公司净利润减少586万元,则只有6718万元左右,与去年同期的6448万元相比变化不大。

此外,费用方面的行政费用和其他费用都有一定程度的下降,降低了公司的费用比率,优化了公司的净利率。但是,应该注意的是,费用比率的优化最多只能被视为一次性操作,不能无限期地减少甚至反弹。金融资产变动的不确定性也相对较高。因此,尽管公司的净利润有所增加,但这并不是一个“健康”的增长。

近年来,终端销售一直疲软。最后,让我们看看谭木匠的历史收入。

自2012年以来,公司营业收入的增长率一直非常低。2014年后,公司的营业收入也下降了一定比例。尽管在过去的两年里经济有所好转,但增长率并不明显。显然,公司在某些方面遇到了麻烦。

我个人直觉地觉得梳子基本上是可有可无的,更别说必须买一个好品牌了。当然,这不能用作客观推理的基础。

根据谭木匠的历史数据,该公司2018年至2012年的门店总数分别为1216家、1243家、1281家、1379家、1452家、1433家和1423家。显然,该公司开的新店数量近年来没有关闭。因此,商店总数有所减少,这反映出公司的终端零售正面临问题,也许是因为市场饱和,也许是消费者喜欢改变,总之,公司的产品无法销售。

总的来说,谭木匠(Carpenter Tan)的半年度报告并不出色,但也不算太差。尽管终端销售略有改善,但上游成本的增加抵消了收入增长给公司带来的好处。利润增长主要取决于其他收入的增长,是不可持续的。

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